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入市通道已开理财资金能否“驰援”债市

A-A+2014年2月20日10:28中国金融新闻网评论

  编者按:中国人民银行金融市场司近日发布《关于商业银行理财产品进入银行间债券市场有关事项的通知》,对商业银行理财产品进入银行间债券市场进行规范后重启,标志着银行间账户规范管理进入了新的阶段。新规对于规范商业银行理财产品有哪些积极作用?对于银行间债券市场交易行为有怎样的意义?对债券市场又有怎样的影响?本组策划围绕上述问题进行深入剖析,敬请关注。 

  银行间债券市场新添资金渠道。人民银行金融市场司近日发布的《关于商业银行理财产品进入银行间债券市场有关事项的通知》(以下简称《通知》)对商业银行理财产品进入银行间债市进行规范后重启。 

  通往债市的渠道已然畅通,市场关心的是,理财资金会否立刻“驰援”。有分析人士认为,此次央行对商业银行理财产品进行规范,允许其以乙类户身份重新进入银行间债券市场,有利于市场的投资资金规模扩大,也有利于今年开始的债市行情延续。 

  数据显示,受去年4月底监管层暂停丙类户开户影响,银行间市场交易额大幅萎缩。2013年1至4月份,现券月均成交额为7.12万亿元,而5至12月份的现券月均成交额暴跌至1.64万亿元。分析人士认为,商业银行理财产品期限一般以1年以内居多,且规模巨大,暂停其开户使得银行理财产品难以直接进入银行间债券市场,这是去年债市表现不佳的一个原因。 

  事实上,理财产品资金的进退对于银行间债券市场来说有着举足轻重的作用。国泰君安的研报估算,银行理财产品整体规模在10万亿元以上,其中持有的债券份额预计在2至3万亿元,信用债占总债券仓位的比例在70%左右,在整体信用债的比例中超过30%,占中低等级信用债的比例可能更高。理财产品规模边际的变化对于债券市场的影响非常大。 

  不过,对于理财资金能否“驰援”债市这一问题,市场的看法却并不乐观。申银万国分析师曲庆称,去年4月份央行暂停了信托产品、券商资管、基金专户三种乙类账户的银行间债券开户,但以丙类或者乙类形式存在的银行理财债券账户本身并没有直接被限制新开户,也不需要再重新放开。因此,此次开户通知没有带来银行间债市的新增资金进入,未来有新增进入可能需要等到券商资管等被限制的乙类户重启才有体现。 

  “应该首先是银行存量理财的迁移,但幅度可能不会特别明显。”一位不愿透露姓名的商业银行金融市场部人士在接受记者采访时也表示,新规并不会必然带来明显新增资金进入。 

  不仅如此,理财资金本身的规模也极有可能受到新规影响。《通知》规定,管理人的自营债券账户与理财产品债券账户之间,以及同一管理人管理的不同债券账户之间不得进行交易。国泰君安分析师徐寒飞称,这意味着理财产品无法利用本行的其他账户进行流动性管理,需要通过场内市场与其他交易对手进行“市场化”的交易来完成流动性安排。考虑到银行间市场现券,尤其是较长期限的信用债流动性较差,理财产品很可能要么承受比较大的价格冲击影响产品净值,要么缩小规模并增加其中高流动性品种的占比,最终很可能带来理财产品预期收益的下降和规模的缩水。 

  相比理财资金“量”的影响,更具“杀伤力”的可能还是其“质”上的潜在变化,即新规之下理财资金配置偏好可能会发生不利于债市的转变,而这一点与理财资金的期限错配不无关系。 

  一直以来,商业银行理财产品期限错配是一个不争的事实。业内分析认为,《通知》要求开立银行间债券账户的理财产品满足每只理财产品单独管理建账和核算、产品与投资标的相对应等条件,将更大程度上减少理财账户投资债券的期限错配;而且单独开户,在产品到期时债券资产按市价估值清算,也可能对银行理财收益的刚性兑付带来压力。此外,《通知》继续限制银行的自营债券账户与理财产品账户之间,以及同一管理人管理的不同债券账户之间交易,意味着今年银行理财的流动性备付依将保持高位。 

  “单个理财单独设立债券账户将会限制银行理财资产池的期限错配运作,结构上可能进一步降低理财户对中长久期债券的投资配置力度,今年银行理财对于中长期债券配置需求可能依旧很弱、部分甚至不会新增债券。”曲庆称,未来银行理财产品的预期收益率或因此面临被动下调压力。徐寒飞则表示,单独开户可能导致理财户的配债久期趋于缩短,相比于长债更愿意配一些短债,除非银行可以发行更长期限的理财产品来匹配长债久期。 

  而对于新规中提到的第三方托管能否规避单独开户限制问题,业内人士坦言,目前国内银行理财尚未完全以独立形式运作,依旧发挥吸收居民、企业存款、为表内冲存款等功能,大部分理财产品以本行托管、只能以单只产品名义开户为主。即便考虑到有部分理财户为规避单独开户的限制寻求第三方托管,但资金转托管也会在季末等时点带来更多流动性不便。通过第三方托管的产品系列或产品组合名义开户持有长期债券将面临类似到期滚动如何实现资产对接等技术问题。 

  徐寒飞表示,一方面,银行理财采取第三方托管的方式相当少,如果理财资金托管在其他银行,就使得理财产品本身作为商业银行调节表内负债的功能丧失了;另一方面,如果商业银行相互之间托管,会大大增加隐性的交易成本和协调成本。 

  在此背景下,不少分析人士将新规对市场的正面影响放在了更长远的时间内考虑。上述不愿透露姓名的银行人士向记者表示,新规对银行间市场影响中性,但从长远来看偏利好;有助于银行理财账户合法身份的获得,和未来银行理财业务的规范发展;客观上有利于理财规模发展壮大,代客资产发展有助于银行间债券的配置需求回升。 

  此外,国信证券分析师董德志认为,《通知》实质影响有限,但是预期效应良好。在此前“债市监管风暴”时,信托产品、券商资管和基金专户也一同被暂停开户,此次银行理财产品开户的明文放开可能意味着上述三类机构在银行间开户的“松动”,这将有利于增加银行间市场的需求。(来源:金融时报 见习记者 刘泉江) 

  注:数据为在中央结算公司登记债券的现券交易结算量

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